Recomendação executiva

Não comprometer €20M. O único capital atualmente autorizável é F0: €120 mil, com €120 mil de exposição a recuperação zero. F1 não está atualmente autorizado: só pode ser submetido a nova autorização quando F0 tiver o gate documentado e a variância/ICC observadas produzirem N total requerido conhecido e ≤24. F0+F1 é um caminho condicional de €800 mil, e também exposição zero €800 mil; não é autorização atual. A perda após recuperação física condicional é €111.100 para F0, ou €746.600 para F0+F1; depende de cotações de revenda e nunca substitui o teste zero-recovery. Uma máquina pode faturar, mas não separa procura, local, preço, novidade e operação; por isso não prova um negócio repetível.

Para começar a produzir cash flow do proprietário, o caminho A prevê €2,25M de compromisso cumulativo até 80 máquinas (F0+F1+F2A), com €2.250.000 de exposição a recuperação zero e €2.072.000 de perda modelada se as recuperações condicionais forem evidenciadas. É condicional, não uma ordem de compra. No cenário-base, a rede inteira de 80 máquinas dá cerca de €72.610/ano de owner cash flow; mas F2A só cria €78.718/ano versus a rede-base modelada de 24 máquinas. O PV incremental a 5 anos é €263.874, inferior a F2A, logo não autorizar F2A com o caso-base. O gate exige três meses positivos, renovação, uptime e PV incremental de cinco anos superior ao capital incremental.

Para maximizar o resultado ajustado ao risco, só há um envelope de escala quantificado: A operação até 250 máquinas. A+F3A é €4.050.000 de compromissos e também exposição zero €4.050.000. Para respeitar €3M, exige €1.050.000 de cobertura de downside. A recuperação física condicional é só €556.250; portanto faltam €493.750 de contratos vinculativos/garantia equivalentes, além de avaliações independentes, e o hurdle de 250 máquinas tem de passar. A perda após recuperação física é €3.493.750, ainda acima do cap: recuperação física sozinha não autoriza F3A. B/DTC e C/media param em validação: máximo de escala = não determinado até CAC/LTV/coortes ou contratos/custos observados, respetivamente. Nunca financiar A, B e C simultaneamente.

Premissas confirmadas vs. assunções

Red-team dos relatórios anteriores

• A alegada margem 87–95% era líquido contra preço. Não é EBITDA: faltavam IVA, PSP, local, rota/limpeza, telemetria, manutenção/vandalismo, seguro, equipa, capex, WC e imposto. A taxa cosmética original de 2% foi alterada; a compilação INFARMED em vigor indica 1% sobre vendas sem IVA, que é o valor modelado, sujeito a confirmação do sujeito passivo.
• A antiga alocação chamada €20M soma €23,0M: 0,3+2,0+1,5+2,0+9,0+3,5+2,0+2,7. Não é reutilizada.
• As afirmações Perfumatic/Sprayzie/ScentSation/fornecedores chineses são marketing até haver contratos, dados brutos e referências verificáveis. A página Perfumatic que diz 30/60/239 sprays/dia omite custos económicos materiais.
• Não existe prova observada de “queda de novidade 50–70%”. O desenho mede-a; não a assume como facto. Media, refill, aquisição/licença, exclusividade e marca própria são opções e não subsidiam o caso-base de máquinas.

Economia unitária canónica

Fórmulas mensais: usos = usos/dia quando disponível × uptime × 30,4; transações = usos ÷ usos por pagamento; receitas brutas = transações × preço final; IVA = bruto × 23/123; receita líquida = bruto − IVA; PSP = transações × max(preço por transação × percentagem, mínimo por transação) + transações × tarifa fixa aditiva; contribuição = líquido − PSP − líquido/fragrância − INFARMED − local; EBITDA = contribuição − telemetria − rota/limpeza − manutenção/vandalismo − seguro − equipa central; EBIT = EBITDA − depreciação. Owner cash flow = EBITDA − imposto cash simplificado − reserva de reposição de capex. Não é distribuição ao sócio e não inclui financiamento nem derramas.

*Por máquina; asset payback usa o denominador físico de €4.450 (=capex instalado + WC de máquina), não qualquer tranche. Antes de equipa central. Cenário baixo usa €1 individual, 10 usos/dia, mínimo €0,03 e stress aditivo €0,05; base usa €1,50 individual, mínimo €0,03 e 25; alto usa €2 individual, mínimo €0,03 e 45. “Footfall qualificado” é pessoas expostas à máquina/ocasião elegível, medido por método pré-definido, não tráfego total alegado.

Sensibilidade de ticket, mínimo e tarifa aditiva

O benchmark público Viva é 1,69% presencial e mínimo €0,03 por transação; é apenas benchmark de preçário empresarial português, não confirmação de aceitação/tarifa em vending unattended. A coluna €0,05 é um stress de tarifa aditiva, separado do mínimo. Isto explica testar €1/€1,50/€2 e packs: um mínimo e qualquer tarifa aditiva pesam menos quando há mais crédito por pagamento. Os packs não são receita prevista nem devem ser lançados antes de confirmação de UX, informação ao consumidor e reembolso.

Rede de 80 máquinas, com equipa central de €250 mil/ano

*Asset payback usa apenas capex instalado + WC físico das máquinas: €356.000 (=80×(€4.000+€450)); não é payback da tranche. O caso-base não prova que 80 máquinas existirão nos mesmos locais nem que o cash será distribuível. É o primeiro teste de repetição, já com pessoal pago.

O contrafactual de F2A é a rede-base de 24 máquinas após F1, com equipa central modelada de €108.000/ano (assunção-envelope, não cotação). Não se usa a receita/cash flow total de 80 para atribuir retorno ao capital F2A.

O gate de F2A usa apenas Δ80−24: PV5a incremental de €263.874 contra €1.450.000. Como incremental_hurdle_cleared é falso, o base não autoriza F2A. A linha cumulativa usa deliberadamente a rede total de 80 e não pode substituir o gate incremental. Não usar múltiplo/avaliação enquanto a coorte e as renovações não existirem.

Rede de 250 máquinas, com equipa central de €700 mil/ano

*Denominador do asset payback 250 = €1.112.500 (=250×(€4.000+€450)).

O gate de F3A usa apenas Δ250−80: PV5a incremental de €737.841 contra €1.800.000. O base de 250 máquinas também não passa o hurdle incremental; F3A mantém-se não autorizado mesmo antes do seu teste de recuperação/cap. A linha cumulativa usa a rede total e não pode autorizar F3A.

Escada de investimento, risco e gates

Duas medidas, sem ambiguidade: (1) exposição a recuperação zero = compromisso-envelope completo. Cada euro de execução/contingência, compromisso vinculativo ou encerramento que a autorização pode permitir é tratado como perdido até haver prova; por construção é igual ao compromisso. (2) perda após recuperação física condicional = exposição zero − valor de liquidação físico com haircut. A segunda não é “pior caso” nem prova o cap: só vale depois de avaliação independente de liquidação. O cap absoluto de €3M falha fechado: se a exposição zero exceder €3M, parar/redimensionar ou demonstrar previamente cobertura total igual ao excesso; recuperação física insuficiente exige também contrato vinculativo/garantia.

Orçamentos-envelope e recuperação física (assunções, não cotações)

As linhas abaixo reconciliam cada compromisso. cash spent é o máximo de execução/contingência que a tranche autoriza (inclui conditional reserve); não é despesa histórica. binding commitments e wind down reserve completam o compromisso. Como qualquer uma destas parcelas pode ser gasta/assumida dentro da autorização, a exposição zero é o compromisso completo.

Somente máquina instalada + WC de máquina entram em recuperação. O roll-forward não conta ativos duas vezes: F0 chega a 4; F1 acrescenta 20 (24); F2A acrescenta 56 (80); F3A acrescenta 170 (250). Software, serviços, marketing e operação recuperam €0.

Piloto: pré-registado, em duas fases

F0 (4 máquinas, 8–12 semanas): aprender variância, uptime, falhas, tempo de rota e se a instrumentação mede transação, utilização, preço, aroma, stock, incidentes e denominador de footfall. Não alegar poder estatístico nesta fase.

F1 (cap de planeamento: 24 máquinas totais, meses 4–12): não é uma amostra “powered” garantida e não está autorizado antes de F0. Após F0, congelar MDE e calcular N a partir da variância e ICC observadas. O helper canónico é um fallback conservador de dois braços independentes (95%/80% e design effect): devolve explicitamente required_n_per_arm e required_total_n_machines = 2 × N por braço. Um desenho emparelhado/crossover exige variância paired/within-site, estatística própria e aprovação de um estatístico; este cálculo independente não prova poder para crossover. O estado atual é desconhecido antes de F0; F1 não está atualmente autorizado. Só continuar se required_total_n_machines for conhecido e required_total_n_machines ≤ 24; se o total for >24 ou a precisão for inadequada, parar, redimensionar, recotar e pedir nova autorização. Antes de olhar ao resultado, congelar plano, definição de local elegível e janela. Emparelhar locais semelhantes dentro de cada arquétipo; quando possível, rodar €1/€1,50/€2 no mesmo local por blocos aleatorizados de 2 semanas, com uma semana de washout/observação. Se rotação não for possível, comparar pares e manter holdouts sem máquina ou com preço/artefacto alternativo quando contratualmente viável. Separar semanas 1–4 (novidade) das semanas 5–12 e medir meses 4–6 onde houver tempo. Não excluir locais pós hoc: todas as exclusões têm de ser causadas por falha de equipamento, fecho, ou violação documentada pré-definida.

Métricas e decisão: primária = usos pagos/dia disponível e margem de contribuição por máquina, com IC95% por cluster/local; secundárias = conversão = usos pagos ÷ footfall qualificado, transações concluídas ÷ iniciadas, uptime, custo de rota por visita, incidentes, renovação e QR consentido. O limiar económico F1 é: limite inferior do IC95% de contribuição por máquina acima de €143/mês (custos não centrais no caso-base) e pelo menos 2 arquétipos com desempenho sustentável; para F2A exigir owner cash flow de rede positivo. O tamanho final de amostra é calculado a partir da variância/ICC observados em F0, para um efeito mínimo definido antes de F1; não se reivindica “power” antes disso.

Operações, equipa e conformidade

Um sócio full-time pode liderar F0/F1 com técnico/rota contratado. Não pode simultaneamente vender locais, limpar/repor, fazer manutenção, negociar B2B, gerir DTC e operar 80+ máquinas. F2A inclui gestor operacional, 2 técnicos/rotas e contabilidade/apoio externo; contratar o primeiro técnico quando o tempo de campo recorrente ultrapassar ~20 h/semana ou 12 máquinas dispersas, e o segundo quando uma rota exceder 70% da capacidade planeada ou uptime cair abaixo de 97%. Recolher GPS/tempos reais por visita antes de fazer rácios de escala.

Antes de qualquer venda: confirmar por escrito com INFARMED e especialista cosmético quem é Pessoa Responsável e primeiro alienante, a base da taxa, o SRE COS, CPNP/PIF/CPSR, informação de ingredientes/alergénios e advertências antes do pagamento, lote/rastreabilidade e gestão de efeitos indesejáveis. Confirmar com contabilista faturação certificada/SAF-T e IVA; com adquirente que terminal unattended e microtickets são permitidos; com seguradora responsabilidade/produto; e com local regras de incêndio/álcool, fixação e acesso. Refill de recipientes de clientes fica fora: higiene, rastreabilidade e responsabilidade ainda não estão validadas.

Três opções — P&L e dependências separados

Refill, aquisição/licença Perfumatic, exclusividade territorial e publicidade no ecrã ficam como opções de diligência — preço, direitos, termos, renovação e procura: não encontrado. Não entram no P&L A.

Inputs centralizados

Proveniência e qualidade da evidência

Próximas validações que desbloqueiam dinheiro

1. Três propostas de terminal unattended em Portugal, com MDR, mínimo/tarifa fixa, chargebacks e faturação.
2. Cotações vinculativas de máquina instalada, peças/SLA, telemetria, seguro e rota por densidade; recuperar só valor de revenda comprovável.
3. Parecer escrito INFARMED/especialista e contrato do fornecedor que fixe RP, PIF/CPSR/CPNP, lotes e responsabilidade.
4. Três propostas de locais por arquétipo com partilha, acesso, exclusividade, danos e direito a dados agregados.
5. Entrevistas e proposta comercial a marcas/agências: preço de sampling, métricas e base legal; sem contrato, receita B2B = zero.
6. Para DTC: amostra pequena, coortes e CAC real; sem repetição, parar, não aumentar marketing.
7. Antes de F3A, obter cobertura total demonstrável de pelo menos €1.050.000: a recuperação física condicional é €556.250 e ainda são necessários €493.750 em contratos vinculativos/garantia equivalente. Sem isso, F3A não é autorizável.

Limites e aviso

Esta análise é uma ferramenta de decisão e não é aconselhamento jurídico, fiscal ou de investimento. Os cenários não são previsões e a tributação, conformidade, seguros, contratos, dados e regras em Espanha requerem validação profissional escrita. Espanha/cross-border não usa automaticamente IVA 23% nem estas taxas. A melhor utilização de €20M é manter a opção, não gastar o orçamento.